（来源：摩根基金洞察）
一周大事
5月14日，中美两国首脑会谈，双方同意将“中美建设性战略稳定关系”作为两国关系的新定位，为未来3年乃至更长时间的中美关系作出战略指引。中方强调，这是合作为主的积极稳定，通过交流合作不断增强中美关系的韧性。双方深入讨论中美经贸关系，为两国经贸合作明确了方向，提供了保障。两国经贸团队达成了总体平衡积极的成果，包括继续落实前期磋商达成的所有共识，同意成立贸易理事会和投资理事会，解决彼此农产品市场准入的关切，在对等降税框架下推动扩大双向贸易等。
当地时间5月12日，美国劳工部发布数据显示，美国4月消费者价格指数（CPI）同比上涨3.8%，为2023年6月以来的最高水平。能源价格上涨成为通胀的主要原因，美国能源价格指数同比上涨17.9%，环比上涨3.8%。剔除波动较大的食品和能源价格后，美国4月核心CPI同比上涨2.8%，环比上涨0.4%，也较前几个月有所上升。当地时间5月13日公布的4月生产者价格指数（PPI）环比上涨1.4%，远高于市场预期（0.5%）和3月上修后的0.7%，同比上涨6%。如果霍尔木兹海峡的运输不能尽快恢复，油价上涨的影响或将继续传导至生产和消费的各个环节，抑制消费需求，并引起利率上行，造成滞胀风险。美国国债收益率在数据发布后持续走高，在上周五触发美国股市的去风险交易。
5月14日，央行发布数据显示，今年前四个月社会融资规模增量累计为15.45万亿元，比上年同期少8930亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加8.5万亿元，同比少增1.29万亿元。4月末，M2余额同比增长8.6%，M1余额同比增长5%。社会融资规模存量为456.89万亿元，同比增长7.8%。4月当月，人民币贷款规模净减少100亿元，新增社融规模低于预期，反映实体经济融资需求偏弱，居民缺乏加杠杆意愿。不过，M1增速尚在较快区间，或指向金融市场短期流动性持续改善。
当地时间5月13日，美国参议院正式批准凯文·沃什出任美联储主席。沃什将在完成白宫相关签署程序后正式履职，接替任期于5月15日结束的现任主席鲍威尔。鲍威尔仍将继续留任美联储理事。此外，美联储理事斯蒂芬·米兰于5月14日正式递交辞呈，表示将在新任主席凯文·沃什上任之时或之前离开美联储理事会。由于市场对沃什政策主张的解读偏鹰派，加上美国通胀数据上行，债券市场定价国债收益率或将在更长时间内维持高位，风险资产估值面临的压力有所上升。
市场表现
万得，数据截至2026年5月15日。以上股票市场表现热力图中，各指数涨跌幅的颜色基于单个时间周期内该指数表现的相对强弱，产生正收益时偏向红色，相对其他指数表现越好，红色越深；产生负收益时偏向绿色，相对其他指数表现越差，绿色越深。
国内股票
上周市场冲高回落，放量调整。前半周在AI产业趋势强化与中美高层互动预期推动下，沪指突破4200点，创业板创历史新高，日成交额连续维持3万亿以上。上周四成为转折点，早盘高开后单边下行，收出放量长阴，上周五延续调整，沪指回落至4135点。全周日均成交3.24万亿元，多空分歧显著加剧，资金在高位展开激烈的筹码交换与再平衡。
市场结构方面，AI算力硬件方向呈现“先扬后抑、核心韧性”的特征。光通信、半导体设备材料等核心品种在上涨阶段领涨，调整中因筹码锁定良好而抗跌，而以拔估值为主的跟风品种回调幅度较大。AI电力建设与电网设备方向（柴发、燃机、电网设备等）作为算力衍生环节，走出持续性行情，成为震荡期重要的轮动方向。机器人板块受益于特斯拉量产预期及筹码优势，表现突出；半导体材料中的碳化硅、电子特气等细分因产业逻辑和涨价预期逆势活跃。防御方向上，银行、红利及部分低位内需品种（如白酒等）基于筹码优势展现相对收益。商业航天与部分AI软件应用等成为资金止盈的主要出口，前期涨幅较大叠加事件兑现，上周四、周五出现显著负超额收益。有色金属与资源品等受上周五10年期美债收益率冲破4.5%及油价反弹的双重冲击，贵金属、工业金属板块明显承压。存储芯片板块虽产业叙事未破坏，但受海外龙头调整映射，高位出现跟随调整。
上周市场调整的核心内因在于4月以来趋势行情累积浮盈较厚，局部止盈动作引发连锁兑现。触发因素包括中美高层会晤事件博弈兑现，部分资金借机离场；市场对连续上涨后可能触发调控政策的担忧升温；10年期美债收益率突破4.5%，叠加对新任美联储主席偏鹰的担忧，抑制全球风险偏好，对有色金属及成长股形成共振。结构分化方面，业绩确定性成为抵御回撤的核心要素，EPS（每股收益）增长预期较强的科技核心维持韧性，而依赖估值扩张的品种跌幅较大。展望后市，指数波动可能较此前上升，但中期趋势或未改。引领市场的AI产业仍有景气上修预期，场外增量资金充裕，调整客观上推动了资金面的再平衡。长期来看，国内政策底牢固、AI产业趋势难证伪、制造业全球比较优势突出，指数震荡上行格局或不变。
短期控制节奏，等待筹码出清与企稳信号，或不宜丢失核心底仓。中期重点关注AI科技主线，算力硬件、AI电力、半导体设备材料等板块可能仍是下一波行情抓手，调整后可逢低关注。锂电产业链，氟化工、生猪养殖等板块受益于供需再平衡的周期改善主线，机器人、通用自动化、模拟芯片等低位泛科技方向的轮动补涨机会，有色金属等资源品在美债收益率可能回调时的修复弹性。总体而言，调整是一次筹码重置与结构筛选，业绩确定性高的核心方向在洗牌后可能更具爆发力。
国内债券
过去一周债券市场窄幅震荡，市场呈现有限久期范围内的利差压缩主线，5-10年政金债、3-5年信用债表现占优。
从宏观数据来看，当前经济呈现较大的结构分化特征，高端制造业出口与AI相关产业结构性繁荣，而居民部门贷款持续偏软。企业中长期贷款有企稳修复迹象，但居民贷款出现明显偏弱。由于居民部门需求偏软，经济周期复苏弹性整体受到制约，央行大幅收敛货币政策也缺乏宏观支撑。
近期，央行通过连续回笼、媒体沟通、货币政策执行报告表态等渠道释放边际收敛的信号，流动性大概率处于从极度宽松回归中性的过程中，考虑到客观支撑流动性的部分因素仍然存在，中性而非显著收敛的概率更大。短端利差已经充分压缩，吸引力有限，后续重点观察资金利率水平。
海外股票
上周海外股票市场总体呈现冲高回落走势，多空博弈显著加剧。在AI资本开支和企业盈利向好的预期下，美国、日本、韩国等市场在上周周中创下历史新高。但通胀和宏观不确定性使市场在上周五出现获利了结，全球主要指数同步下跌，基本回吐了此前的涨幅。
上周初至周中，投资者暂时忽略油价居高不下和通胀上行的潜在风险，市场主线继续集中于AI资本开支和相关企业的盈利前景。主要网络设备公司财报指向其AI基础设施订单大幅上涨，向市场证明企业端硬件投入正加速落地，同时AI芯片初创企业上市，进一步激活二级市场对算力链投融资的热度。不过，美国通胀数据超预期、霍尔木兹海峡通航进展不及预期，市场焦点在下半周开始转向通胀和货币政策的不确定性。随着美国10年期国债突破4.5%，风险情绪全面降温，前期涨幅较大的美国和亚洲科技成长板块或面临较大的抛售压力。
短期来看，随着美股财报发布接近尾声，市场缺乏持续边际利好，而美债收益率可能维持高位，进一步压制风险偏好。下周市场关注的焦点可能从科技成长板块的增长前景转向通胀和美联储货币政策。新任美联储主席沃什的政策倾向或将直接影响债市定价，如果10年期美债收益率在4.6%上方显示粘性，高估值成长股的估值上限可能面临系统性修正。在较大幅度的回调后，美国和亚洲市场可能需要时间消化高位套牢盘，并重新测试下方的技术支撑。当前环境下，市场波动率指数已有抬升迹象，在持仓结构上或可保持谨慎，避免左侧追高。在保留AI核心资产底仓的同时，可适当向具备强现金流、高定价权的传统价值蓝筹等倾斜，并继续关注黄金或能源资产，以帮助对冲中东局势不确定性带来的二次通胀风险。
海外债券
上周二和上周三发布的美国CPI和PPI数据指向能源价格推动的持续性通胀，使市场完全打消美联储在年内降息的预期，加息预期开始上升。美国国债收益率持续攀升，10年期收益率收于4.59%，2年期和30年期收益率也向上突破关键点位。随着中东冲突持续，原油库存进一步消耗，原油价格突破前高的风险正在上升，可能推动美国国债收益率继续上行。继任美联储主席沃什虽然在此前的听证会中表述了“缩表+降息”的政策框架，但对短期的利率政策问题采取回避态度，进一步加强其上任前后的市场不确定性，债市波动率预计或将维持高位。在股债市场同步承压的环境下，短期机会可能仍集中于中短端，同时可关注长端收益率继续冲高带来的投资机会，以帮助对冲地缘政治带来的尾部风险。
另类投资
中东冲突持续，美伊谈判进展困难，国际原油价格在上周稳步上行，布伦特原油价格突破109美元/桶，全周涨幅显著。在霍尔木兹海峡通航继续受阻、美国不断发出威胁信号的情况下，市场对原油库存消耗的担忧继续上升，而伴随夏季能源消耗高峰的临近，能源供需条件可能进一步恶化，导致油价继续面临上行压力。随着股市的避险情绪上升，或可关注能源类资产的战略配置价值，以帮助对冲地缘风险。
上周，黄金价格整体表现偏弱，从4700美元/盎司上方回落至4539美元/盎司，全周跌幅3.7%。短期来看，黄金价格可能面临来自美债收益率上升、美元走强、美联储可能转向“鹰派”等多重因素的压力，股市价格下跌也可能使部分投资者售出黄金以补充流动性。从更长的投资区间来看，全球地缘政治竞争的格局或并未发生趋势性变化，主要经济体的主权债务和法币信用风险仍然存在，黄金仍具有对冲宏观风险的属性，目前的走势或为此前快速上涨后的正常调整。在投资策略上，或仍可将全球央行购金趋势作为参考，采用定投或逢低吸纳策略帮助控制组合波动风险。
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